乐投中信建投证券:3Q18业绩点评:成本费用率增

  1)哔哩哔哩发布3Q18财报,营业收入10.79亿元,+48%YoY,+5%QoQ;non-GAAP净损益-2.03亿元,non-GAAP净利润率-18.8%。三季度营业收入超出前期指引区间(10~10.4亿元)上限,略超市场预期,但季度亏损规模同比3Q17的-0.15亿元以及环比2Q18的-0.7亿元显著扩大。2)预计四季度营业收入10.4亿元~10.8亿元,对应同比增速区间+41.7%~+47.2%,环比增速区间-3.6%~+0.1%。1)营业收入:三季度公司营业收入同、环比分别增长48%和5%,其中游戏、直播&VAS、广告业务收入分别同比增长24%、292%和179%。受行业性因素影响,三季度公司依然没有重磅新游上线,当季游戏业务收入同比下滑6%,符合市场预期,目前公司已通过前置审批或即将完成前置审批的移动游戏储备丰富,待版号发放重启后有望尽快推出新游。直播&VAS业务、广告业务收入增速进一步提升,货币化能力强劲,部分抵消了游戏业务营收出现的环比下滑。特别地,效果广告业务发展更为突出,占当季广告业务收入的比例已由二季度的1/3增至四成以上;广告主数量已超过660家,同比增长达1500%,目前公司Adload仅为5%,从广告主数量、广告加载率、推荐算法等核心指标来看都有巨大提升空间。2)毛利率:3Q18综合毛利润率为18.0%(扣除股权激励相关成本后约为18.7%),同/环比均有接近6pct的下降。营业成本中,内容分成成本约4.45亿元,同比增长68%,快于当季营收增速;同时在用户规模和浏览量等的快速增加下,宽带费用、内容摊销等成本占比也有所增加。3)费用率:三季度,公司销售费率、管理费率和研发费率合计42%(扣除股权激励相关成本后为38.8%),环比增加了7.2pct。三季度是营销推广旺季,线下活动BilibiliWorld以及暑期的游戏推广和用户拉新使得相关销售和推广费用相对较高,单季度营销费用率(扣除股权激励相关影响)达到了18.0%,环比增加了5.8pct。此外,年初以来公司加强了内容审核方面的投入,管理费率(扣除股权激励相关影响)环比增加了约1.4pct至8.0%。费用率的增加一方面是由于游戏业务因行业性因素营收增长暂时放缓,另一方面是本季度公司在营销推广方面的投入相对较高。4)净损益:三季度公司non-GAAP净损益-2.03亿元,对应non-GAAP净利润率-18.8%,亏损规模同、环比均有较大增幅。5)4Q18指引:公司预计4Q18营业收入10.4~10.8亿元,环比持平。我们预计直播&VAS、广告业务年内仍将保持强劲的同比增长态势,而游戏业务有望在明年版号重启发放后重回增长轨道。1)用户规模:3Q18公司MAU达到9270万(+25%YoY,+9%QoQ),创历史新高;其中移动端MAU在二季度达到8000万(+33%YoY),移动端用户占整体MAU比例进一步由二季度的84%提升至86.3%,体现了公司活跃用户的高质量。此外,B站的正式会员数在三季度达到达到4200万人(+45%YoY),社区的核心用户规模增速维持强劲增长态势。公司预计2019年平台MAU将达到1.1~1.2亿,2020年达到1.4~1.5亿。判断未来2-3年平台MAU仍有60%以上的增长空间。2)用户参与度:三季度公司月均活跃UP数量同比增长130%,Up主投稿数量同比增长136%,万粉以上Up主数量同比增长92%,用户日均观看次数达到4.52亿次(+120%YoY),用户月均参与互动次数达到11亿次(+305%YoY),用户日均使用时长(除去移动游戏时长)达到85分钟。3)用户付费:3Q18平台付费用户数达到350万,同比增幅高达202%;移动游戏MPU达到90万,同比增长23%。乐投针对内容付费用户,目前内容类型主要为动画、纪录片,为来公司也将围绕相关领域进行积极的内容布局。今年10月初,B站公告与腾讯达成协议,腾讯将以12.67美金/ADS的价格购买B站新发行普通股2506.35万股,投资金额达3.176亿美金,完成后持股比例将达到12.3%。同月末,B站与腾讯围绕动漫及游戏内容领域达成战略合作协议,合作内容主要包括双方在条件允许的情况下(e.g.获得版权方许可)互相开放动画片库,并在动画项目的采购、参股、自制方面简历深度联合机制,如共同分摊成本、同步首播、开放优先投资券等;游戏领域,双方可以在联运方面进行更多合作;同时,未来双方也会在ACG产业上下游领域积极促成共同投资机会。双方的将直接帮助B站进一步丰富其动画内容储备数量和类型,从而有利于平台用户规模的进一步增长和用户粘性、活跃度的进一步提升,另外也有助于节约内容成本,并开发更多的游戏联运收入。

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